Value Hidden o Valor escondido - inversiones financieras

Value Hidden – inversiones financieras

Muchas veces hablo de los value trap, no tanto empresas con PER bajo de por vida, sino de trampas de valoración que hacen que la empresa no sea tan barata a simple vista. Sería como aquél coche que lo pulen y limpian para que reluzca y sea más atractivo a la venta, pero que en realidad no tiene ni motor.
Pero vayamos al extremo opuesto, aquel coche sucio pero que dentro guarda un motor nuevecito, o al menos, bastante bueno. Esto sería los Value Hidden (o valor escondido).

¿Dónde encontrarlos?

Pues una parte en los Flujos de Caja (cash flow statement en inglés, que queda mejor).

Ahora abro un paréntesis para entrar un poco al detalle de los Flujos de Caja:
Los Cash Flow se dividen en (tomar la definición como más/menos bastante de estar por casa):
– CF operacional = Benefico Neto + Amortización +/- Movimiento Fondo Maniobra (WorkingCapital)
– CF inversión =

  • Capex de mantenimiento (inversión necesaria para mantener la actividad)
  •  + Capex inversión (inversión no recurrente para mejorar producción) (nota: Capex = capital expenditure que se traduciría en inversión, pero queda mejor decir capex, no?)

– CF financiero = Dividendos + movimientos capital + movimientos deuda

Aquí siempre me interesa ver dos cosas:
a) Que la deuda se pague con pocos años de generación de caja. Por lo que la ratio [Deuda Neta / Flujo de caja libre (CF operacional – Capex mantenimiento)] ha de ser pequeña.
b) Que lo que se entrega a accionistas venga de la generación interna. Entonces Flujo de Caja Libre > a dividendos + recompra acciones, ya que sino la empresa deberá acudir a financiación externa para su capex de inversión.
Cierro el paréntesis.

Para encontrar el Value Hidden que os quería comentar hemos de ir al detalle del CF de inversión. Que de no entrar al detalle, podemos pensar que la empresa invierte mucho más dinero de lo que realmente está haciendo.

Para explicarme mejor vayamos a un ejemplo: Medtronic (Empresa americana, número 3 del mundo en aparatos médicos, especialmente relacionados con trastornos del corazón).

Si no entramos al detalle:

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Antes de analizar nada, comprobamos:

a) Deuda/CF libre es bajo. En este caso, Medtronic tiene más caja que deuda, por lo que puede pagar tranquilamente la caja.
b) CF Libre (2014) = 4.563 es mayor a dividendo + recompra de acciones (línea azul). 4.563 > dividendo (1.116) + recompra (2.553).

Si entramos a detalle, observamos que la empresa destina bastante dinero a capex de inversión (3.198 en 2014, 2.644 en 2013…). Uno cabría pensar que la empresa está todo el día invirtiendo por aquí y por allí. Por lo que llegaríamos a la conclusión que el capex de inversión es más recurrente de lo que uno piensa, tentando a ponerlo como capex de mantenimiento con lo que el Flujo de Caja libre sería bastante menor, en concreto 1.365 para 2014. Si la empresa capitaliza 72.711 millones y genera 1.365 millones en caja, la rentabilidad del flujo libre es de 1,87% (1.365/72.711). Pero….

… no! Si rascamos, vemos que la empresa cada año vende activos financieros y compra activos financieros (depósitos, fondos, bonos…), por lo que en realidad, el capex de inversión corresponde a inversiones en activos financieros. Dinero fresco que uno puede disponer de él.

Por tanto, la empresa obtiene un flujo de caja libre de 4.563, que equivale a una rentabilidad del 6,27% (4.563 /72.711 ), nada mal.

Conclusión: pierde tiempo analizando de donde viene la caja y hacia donde se va.

Ahora permitirme poner una adivinanza.
¿Qué empresa es?
Si tiene una deuda total de 45.387, ¿genera mucha o poca caja?

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Solución:
CF operacional (2013) = 14.344
Capex de mantenimiento = -9674
= Flujo de Caja Libre = 4.670
¿Genera mucha caja para pagar deuda?
Deuda total / flujo de caja libre = 45.387 / 4.670 = 9.7 años para pagar 100% deuda.

Si os digo que pagó 2.182 millones en dividendos en 2013, nos queda una caja para devolver deuda de 2.488 (4.670-2.182). ¿Recomendaríais a la empresa continuar pagando dividendo?

La empresa en cuestión es nuestra Telefónica.

Para más información, te invitamos a que visites algunos enlaces relacionados:invertir en los mercados financieros, libro análisis y selección de inversiones en mercados financieros y teoría estructura capital finanzas.

Xavier Brun

Doctor en Ciencias Económicas por la Universitat de Barcelona (UB), excelente cum laude. Máster en Banca y Finanzas por el IDEC - Universitat Pompeu Fabra. Licenciado en Administración y Dirección de Empresas y Diplomado en Ciencias Empresariales por la Universitat Pompeu Fabra (UPF). Su trayectoria académica empieza en el año 2000, como profesor del IDEC - Universitat Pompeu Fabra y coordinador de distintos postgrados y masters. Se especializa en materia relacionada con la gestión de fondos de inversión, análisis fundamental, gestión de patrimonios y macroeconomía, entre otras materias. Actualmente es profesor de la UPF- Barcelona School of Management y director del Máster Universitario en Mercados Financieros de la misma institución. Ha sido ponente en conferencias, cursos y seminarios en España, México, Uruguay, Paraguay y Chile. Su trayectoria profesional se centraliza en la gestión de Instituciones de Inversión Colectiva, Sicav y Fondos, aunque empezó trabajando para el Departamento Financiero de Endesa en Lima (Perú). Fue al regresar a España donde se especializó en el sector financiero. Empezó en la gestora Gesiuris, SGIIC, como responsable del Middle Office. Posteriormente se incorporó en la gestora de filosofía Value Strategic Investment Advisors, Suisse (SIA Funds), donde fue analista senior para los fondos de renta variable. Comenzó realizando una auditoria de las valoraciones de todas las empresas en cartera y se especializó en el sector de materias primas. En la actualidad trabaja en Solventis AV, como gestor de 5 Sicav de renta variable global y renta fija donde aplica la misma filosofía de inversión Value. Siempre ha compaginado su trayectoria académica con la profesional para ofrecer un valor añadido a sus clases, aplicando su experiencia de gestor de fondos de inversión de renta variable. Autor de diversos artículos, libros y capítulos de libros sobre temas financieros. Destacar su presencia en los medios de comunicación como líder de opinión del sector. Redacción de artículos para reputados periódicos (Expansión, La Vanguardia y Diari Ara), participación en entrevistas de televisión y radio, donde ha tratado temáticas sobre mercados financieros, materias primas y otros asuntos de actualidad. Autor del video blog de Economía y Finanzas “Patrimonia”.

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