Movimiento del PER | Videoblog de economía y finanzas

Vale más crecimiento en mano, que ciento volando

PER = 50x ¿caro o barato? Esta es una pregunta que me hicieron hace poco y la respuesta fue simple: depende. Pero voy a justificar esta respuesta, apunta Xavier Brun, profesor de Barcelona School of Management. A grandes rasgos, el movimiento del precio de una acción (rentabilidad) es igual a movimiento del PER más movimiento del BPA (Beneficio Por Acción).

Rentabilidad = Mov. PER + Mov. BPA

Casuísticas:

1.    Buenos negocios (incremento del BPA) y baratos (bajo PER)
2.    Buenos negocios (incremento del BPA) y caros (PER alto)
3.    Malos negocios (decremento del BPA) y baratos (PER bajo)
4.    Malos negocios (decremento del BPA) y caros (PER alto)

Obviamente, los gestores siempre decimos que elegimos compañías que se sitúen en la primera casuística (buenos negocios y baratos). Pero claro, el incremento y decremento del BPA es objetivo, ya que el BPA o bien aumenta o bien disminuye, pero caro o barato es subjetivo. Digo que es subjetivo porque entran en juego dos variables:

a)    El PER al que debería cotizar la empresa (En mi caso las agrupo en 4 grandes categorías, ya que no es lo mismo Nestlé que una empresa de internet o biotecnología).
b)    El momento en que debería cotizar la empresa con ese PER (que sería el momento en que se “normalizarían” los beneficios)

Ahora permítanme que vayamos a un ejemplo.

Ejemplo:

Empresa ABC tiene hoy un PER = 25x y el crecimiento del beneficio en los próximos 5 años será del 20%. He analizado la empresa y el PER normalizado se alcanzará en 5 años y deberá ser igual a 15x. Si estoy en lo cierto, el año 5 cotizará a un PER= 15x, obteniendo así una rentabilidad en los 5 años del 49% (TAE del 8,3%).

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Pero vayamos a un ejemplo más extremo, el de la empresa XYZ donde el PER actual = 50x y el crecimiento en los próximos 5 años del 40%. Si el año 5 es el normalizado y debería la empresa cotizar a un PER = 15x, la rentabilidad bruta en los 5 años será del 61% (TAE = 10%).
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Fíjense un detalle: el beneficio sube un 40% cada año (Super buen negocio) pero ya pagas el crecimiento con el PER. Esto da como resultado un crecimiento del beneficio del 40% pero el inversor no obtiene toda la rentabilidad por culpa de la bajada del PER.

Caso real:

Vayamos a ver un par de casos reales: Telefónica y Microsoft. Dos empresas cuyos beneficios han subido desde el 2004, pero que por culpa de pagar un PER alto la rentabilidad de la acción se queda en poca cosa (nota: hay que añadir los dividendos).

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Nota: los precios incluyen los dividendos acumulados desde 2004. Por ejemplo, Telefonica 2013 = precio de telefónica a cierre 2013 (10,20€) más todos los dividendos acumulados desde 2004 hasta 2013 (8,52€).

Gráficamente se ve que los beneficios (BPA) aumentan, pero por culpa de pagar un PER alto, éste disminuye mermando así la rentabilidad de la inversión.

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Conclusión:
Cuando en una inversión el PER sube y sube y sube por una expectativa de fuerte crecimiento, realicemos los cálculos anteriores porque quizá es hora de vender.

Además, si vendes con un PER alto el crecimiento te lo están pagando hoy, así que vale más crecimiento en mano que ciento volando.
Nota (I): os recomiendo a hacer este ejercicio para las acciones con mayor PER del mercado
Nota (II): de forma directa o indirecta tengo inversión en estas empresas. Este documento no es ninguna recomendación de compra ni de venta

Para más información relacionada con nuestra entrada, te sugerimos que visites manual de análisis de empresas cotizadas y invertir value.

Xavier Brun

Doctor en Ciencias Económicas por la Universitat de Barcelona (UB), excelente cum laude. Máster en Banca y Finanzas por el IDEC - Universitat Pompeu Fabra. Licenciado en Administración y Dirección de Empresas y Diplomado en Ciencias Empresariales por la Universitat Pompeu Fabra (UPF). Su trayectoria académica empieza en el año 2000, como profesor del IDEC - Universitat Pompeu Fabra y coordinador de distintos postgrados y masters. Se especializa en materia relacionada con la gestión de fondos de inversión, análisis fundamental, gestión de patrimonios y macroeconomía, entre otras materias. Actualmente es profesor de la UPF- Barcelona School of Management y director del Máster Universitario en Mercados Financieros de la misma institución. Ha sido ponente en conferencias, cursos y seminarios en España, México, Uruguay, Paraguay y Chile. Su trayectoria profesional se centraliza en la gestión de Instituciones de Inversión Colectiva, Sicav y Fondos, aunque empezó trabajando para el Departamento Financiero de Endesa en Lima (Perú). Fue al regresar a España donde se especializó en el sector financiero. Empezó en la gestora Gesiuris, SGIIC, como responsable del Middle Office. Posteriormente se incorporó en la gestora de filosofía Value Strategic Investment Advisors, Suisse (SIA Funds), donde fue analista senior para los fondos de renta variable. Comenzó realizando una auditoria de las valoraciones de todas las empresas en cartera y se especializó en el sector de materias primas. En la actualidad trabaja en Solventis AV, como gestor de 5 Sicav de renta variable global y renta fija donde aplica la misma filosofía de inversión Value. Siempre ha compaginado su trayectoria académica con la profesional para ofrecer un valor añadido a sus clases, aplicando su experiencia de gestor de fondos de inversión de renta variable. Autor de diversos artículos, libros y capítulos de libros sobre temas financieros. Destacar su presencia en los medios de comunicación como líder de opinión del sector. Redacción de artículos para reputados periódicos (Expansión, La Vanguardia y Diari Ara), participación en entrevistas de televisión y radio, donde ha tratado temáticas sobre mercados financieros, materias primas y otros asuntos de actualidad. Autor del video blog de Economía y Finanzas “Patrimonia”.

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