Òscar Elvira, profesor de Barcelona School of Management, explica lo más relevante que debemos saber sobre los depósitos y activos del mercado monetario, qué riesgos tenemos asociados a una inversión a corto plazo.
Es común pensar que un inversor que utilice mercado monetario es por que lo que hace es primar la seguridad a cambio de no tener una gran rentabilidad. Pero, ¿tiene o no tiene riesgos de invertir en un producto de deuda a corto plazo? Sí.
Tipos de riesgo
Hay tres tipos de riesgo como cualquier producto de deuda:
- Existe un riesgo de crédito, que es el riesgo de que el emisor no acabe cumpliendo sus obligaciones de pago.
- También hay un riesgo de liquidez. ¿Qué significa? La probabilidad de que yo no pueda recuperar este capital antes del vencimiento.
- Y finalmente un riesgo de mercado. Es decir, que cuando vaya a vender el producto no tenga el precio que yo quiera porqué está oscilando en el mercado.
En referencia al riesgo de crédito, las empresas especialistas son las de rating, calificadoras del riesgo que tiene un emisor que emite un título de deuda, evalúan emisores públicos y privados. Le asignan una calificación, una nota, una letra.
Paralelismos entre las agencias de calificación y los docentes
Esta tarea se asemeja bastante a mi labor docente, que es la de evaluar a los alumnos. Y dejadme que os haga una reflexión. Sinceramente me resulta muy fácil definir o distinguir los alumnos que suspenden o los que sacan matrícula de honor.
Pero, ¿cuál es la labor difícil de un maestro? Aquel que tiene que valorar a un alumno que se encuentra entre el aprobado y el suspenso. La diferencia puede ser de matices, pero las hay. En ciertos momentos priman unas cualificaciones u otras y hacen que un alumno esté aprobado o esté suspendido. O bien aquel que tiene un sobresaliente y nos pide una matrícula, o el que tiene un notable y nos pide un sobresaliente.
Las barreras es lo que realmente es difícil de apreciar si es muy justo o poco justo. Pues a una agencia de cualificación le va a pasar algo similar. ¿Qué hacen ellos? Asignan letras. Las tres grandes calificadoras son Moody’s, S&P y Fitch y cada una califica con unas letras.
Riesgo de crédito
Haciendo referencia a la deuda a corto plazo, nos interesa evaluar únicamente las calificaciones para el short term, para la inversión en deuda a corto plazo. Aquí podéis ver que, igual que ahora al evaluar existen notas y calificaciones, pues tendríamos ciertas letras que van a dar una calificación de aprobado o suspendido, o de excelente o de matrícula de honor.
Por ejemplo, ¿dónde estaría el aprobado? ¿Dónde estaría el investement grade? ¿Dónde estaría esa calificación donde cualquier persona, cualquier empresa, podría invertir, asumiendo un riesgo de impago relativamente bajo?. En el caso de la deuda a corto plazo, tenemos que Moody’s es el P3, en el caso del S&P el A3, o en el caso de Fitch también el A3. Todo lo que está por encima (P1, P2, A1, A2, A1+…) es mejor calificación.
Así que tenemos el aprobado, por ejemplo, el notable, el sobresaliente y la matrícula de honor. Cuanto mejor calificación, menor es el riesgo de impago, y en consecuencia, esta empresa cuando tenga que emitir deuda, menos tasa tendrá que pagar. Le va a costar más barata la deuda cuanto mejor sea su calificación.
¿Qué es una calificación? ¿Qué es un rating?
Es una opinión independiente ante la capacidad de pago que pueda tener un emisor, respecto una emisión en concreto. ¡Un tema importante! Cuando un banco hace una emisión, el rating es por entidad y por emisión, porque no todas las emisiones son iguales. No es lo mismo que un banco haga una emisión con una garantía o una emisión sin esta garantía.
Por consiguiente, la calificadora lo que hace es dar nota al emisor y a la emisión. ¿Qué no es un rating? Que quede claro, un rating no es ni una recomendación de compra o de venta de un instrumento concreto. Tampoco ofrece ninguna garantía de pago y, muy importante, no es inamovible.
Puedo adquirir un activo de una empresa privada que aparentemente está en muy buena calificación, tiene muy buen rating, pero que el mercado pues acabe deteriorándose. Y, en consecuencia, sus cuentas también se deterioren y la capacidad de pago disminuya. De modo que cuando adquirí el título tenía una calificación inmejorable, pero conforme ha avanzado el tiempo esta calificación ha ido cayendo. Este hecho va a afectar, y mucho, en el riesgo de mercado.
Riesgo de liquidez
El riesgo de liquidez es la capacidad de poder comprar y vender un activo en cualquier momento. Y si lo he comprado, la capacidad o posibilidad de poderlo vender antes de su vencimiento. Esto depende básicamente en los mercados, de tres temas:
- De la cantidad de distribuidores, es decir, de la cantidad de intermediarios que ofrecen precios de compra y de venta para una emisión en concreto
- Del volumen de transacciones diarias que haya
- De la horquilla de precios. Si yo tengo un título de deuda, una deuda subordinada que le faltan diez meses, que pagué cien en su momento, o compré a la par. Aunque ahora cuando voy al mercado me encuentro que hay una horquilla que hay un precio comprador a cincuenta y un precio vendedor a ochenta. Significa que si yo quiero venderlo debería hacerlo por cincuenta (lo que yo había comprado por cien). Y si quiero comprar más, compraría ochenta. Cuando la horquilla es muy grande, esto es activo poco líquido, evidentemente, si encima no hay transacciones, lo que me está diciendo es que sea difícil que pueda encontrar contrapartida venderlo, alguien que me lo quiera comprar. Y para ver realmente el volumen que se puede realizar tengo que conocer las contribuciones o las ofertas en firme, de precios sobre un valor. Muchas veces quiero vender un producto que tengo en mi cartera de un fondo de inversión y lo que hago es llamar a mi brocker. Éste tiene que decirme si hay mucha gente interesada en este activo o no. En consecuencia me va a hablar de los contribuidores. Una vez los conozco, también veré si están haciendo o no transacciones y de qué importe son. Finalmente viendo si la horquilla es muy ancha o muy estrecha.
Riesgo de mercado
Éste es un riesgo que en el mercado monetario la gente no percibe como un gran problema, aunque lo realmente lo sea. Si tengo un activo que compré con la mejor calificación, pero en seis meses el emisor se ha deteriorado mucho, la pregunta es: si pagué cien y me voy al mercado a vender ¿crees que continuaré pudiendo vender mi activo por cien, que es lo que yo pagué?
Evidentemente no. Nadie querrá mi activo. ¿Y qué harán? Pues ofrecerme menor precio. O pongámoslo al revés: yo tengo un activo que tiene mucha solvencia y el mercado en general se está deteriorando ¿crees que mi activo lo querrá la gente? Pues evidentemente sí. Y no lo voy a vender por cien que pagué, lo venderé por más.
Tal como os muestro en el gráfico del vídeo, el precio de un activo va a oscilar durante la vida del mismo, no siempre se cotiza al mismo precio.
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